文 财信参谋院 宏不雅团队

　　伍超明  胡文艳  李沫

　　核心不雅点：

　　受低基数效应、计谋加力等扶持，10月份部分供需方针同比继续回升，但受出口地产需求着落、计谋服从不足预期、民企和住户预期偏弱等要素影响，大齐方针同比两年平均增速回落、环比增速偏弱，国内经济规复出现一些波折和反复，指向现时需求不足一经主要矛盾。预计计谋进一步加力和低基数效应，将扶持四季度经济呈暖和建筑态势，但需求不足钳制作用仍强、计谋服从具有不细目性，经济建筑力度不宜高估，预计全年GDP约增长5.3%傍边。

　　选录：

　　>> 工业增多值：需求与价钱边缘回落，累赘生产规复偏弱。10月规上工业增多值两年平均增长4.8%，较上月回落0.6个百分点，工业生产规复仍偏弱。原因有三：一是卑劣投资、奢华、出口三大末端需求两年平均增速边缘均放缓，对生产行为变成制约；二是10月PPI、CPI增速均超预期回落，导致企业增多生产的意愿不足；三是外企生产增速一直弱于沿路规上工业企业且本月放缓最多，累赘较为显耀。往后看，低基数效应重叠计谋加力支捏需求规复，有望扶持工业增多值增速继续回升，但地产刺激计谋服从不足预期、住户“服务-收入-奢华”轮回建筑偏慢，剔除基数效应后的两年平均增速建筑高度不宜高估。

　　>> 国内生产总值（GDP）：经济规复有所反复， 预计全年约增长5.3%。一是低基数效应、中低收入群体服务收入总体改善、服务奢华保管高景气、刺激计谋发力显效，有望共同扶持四季度社零增速加速回升，但民间投资规复偏弱，奢华建筑高度不宜过度高估。二是投资增速有望保捏沉静。其中，房地产投资降幅能够率与旧年异常；基建投资短期有望保管高增，全年约增长8%；制造业投资有望继续脱手在韧性区间内。三是低基数效应能够率带动年末出口增速转正，加上价钱累赘缩小，预计全年出口约增长-4.5%傍边。

　　>> 奢华：改善有限，但低基数将扶持社零增速捏续回升。10月社零同比增速继续提高，但两年平均增速较上月回落0.5个百分点至3.5%，环比增速仅0.07%，住户奢华改善有限。具体呈现出三大特征：一是跟着住户出行意愿缩小和服务价钱边缘回落，餐饮收入两年平均增速高位继续回落；二是汽车及石油成品、基本活命品和升级类名额以上商品零卖两年平均增速均放缓较多，但地产关系奢华受益于改善性住房销售回升有所回暖；三是中低收入群体服务收入总体改善，扶持名额以下商品零卖增速再行提高。往后看，超低基数效应和中低收入群体奢华建筑等，将扶持四季度社零增速捏续回升，预计全年社零约增长7-8%，两年平均约增长4%。

　　>> 投资：基建制造业扶持略降，房地产累赘加重。10月份固定财富投资同比和环比均延续回落态势，投资动能规复判辨放缓。分结构看，一是受表里需和价钱共同走弱影响，制造业中上游投资均放缓，但高本领和卑劣制造业扶持举座投资仍具韧性。二是受计谋服从递减和专项债刊行滞后共同影响，10月份广义基建投资增速有所放缓，预计增发国债将对年末基建投资变成扶持，但服从有限。三是房地产计谋服从存在时滞，年内房地产投资增速继续探底概率偏大。10月份扣除基数影响后的新开工、施工、销售、投资增速降幅再次扩大，莫得延续9月份的收窄态势，标明稳房地产市集计谋显效是一个历程，且存在不细目性和波折，房地产市集仍处于筑底阶段，预计年内房地产投资增速继续探底概率偏大。

　　>> 国内计谋预测：仍处于宽松窗口期。货币方面，预计能够率延续宽松款式，再次降息、降准的可能性不行摈斥，实体信贷需求有望暖和建筑，但启动新一轮信用延长周期或尚需时日，仍依赖更多超老例刺激计谋措施的出台。财政方面，预计增发国债加速发垄断用将对开销端变成扶持，年内或顶格下达2024年专项债券额度；开销结构上短期将向基建边界歪斜，化解债务风险成为将来一段时分场所财政责任的重心。

　　正文

　　一、工业增多值：需求与价钱边缘回落，累赘生产规复偏弱

　　2023年1-10月份寰宇范畴以上工业增多值同比增长4.1%，比1-9月份加速0.1个百分点。其中，10月当月规上工业增多值同比增长4.6%，较上月提高0.1个百分点；但扣除基数效应后的两年平均增速，较上月回落0.6百分点至4.8%（见图1），反应出工业生产规复有所放缓。从环比增速看，10月工业增多值环比增长0.39%，仍处于历史同期均值水平下方（见图2），也标明工业生产规复总体偏弱。

　　10月工业生产规复偏弱，原因有三：一是卑劣投资、奢华、出口三大末端需求边缘均有所走弱，对生产行为变成一定制约，如10月份三大需求两年平均增速均较上月有所回落，国内需求不足问题依旧凸起，规上工业产销率邻接三个月保捏不变，且仍处于历史同期偏低水平，也反应出现时产销衔尾水平仍待进步（见图3）；二是10月PPI、CPI增速均超预期回落，导致“弱价钱-弱预期-弱现实”的负反馈轮回有所增强，企业增多生产的意愿仍不足；三是分企业类型看，受外需放缓、产业链供应链部分向外转移等要素累赘，外企生产增速一直弱于沿路规上工业企业且本月放缓最多，累赘较为显耀（见图4）。往后看，超低的基数效应，加上计谋加力支捏需求规复，有望扶持将来两个月工业增多值增速继续回升，但一揽子地产刺激计谋服从不足预期、住户“服务-收入-奢华”轮回建筑偏慢，需求改善力度或偏弱，剔除基数效应后的工业增多值两年平均增速建筑高度或不宜高估。

　　从三大门类看，采矿业、制造业等均有累赘。10月份采矿业、制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业增多值两年平均增速分裂为3.4%、5.1%和2.7%，分裂较9月份回落0.9、0.6和0.5个百分点，三者均有所放缓，前两者的累赘相对更大（规上制造业营收占沿路规上工业营收的比重达85%以上）（见图5）。其中，采矿业生产放缓或源于近期巨额商品价钱回落、投资端末端需求走弱；电力热力燃气及水的生产和供应业生产回落，则主要与用电需求着落、旧年同期基数有所抬升关系。

　　从制造业里面看，上中卑劣增多值两年平均增速均有所放缓。探究到旧年同期基数变化较大，对不雅测制造业各细分行业的生产规复情况变成一定扰动，因此咱们重心分析剔除基数效应后两年平均增速的变化（见图6-7）。扫尾炫耀：一是受近期原油等巨额商品价钱回落、末端投资需求有所走弱的影响，10月原材料制造业行业增多值两年平均增速大齐放缓（见图7），如化学原料及成品、玄色金属冶真金不怕火压延、橡胶塑料成品业增多值两年平均增速均较上月回落1个百分点以上。二是受出口降幅扩大、国内需求偏弱等要素影响，中游装备制造业增多值两年平均增速均较上月小幅有所回落（见图7），但电气机械及器材、汽车制造两年平均增速仍保捏双位数增长，扶持作用仍强（见图7），统计局也示意10月份范畴以上装备制造业增多值对沿路规上工业增多值孝顺率达到45.1%，孝顺仍凸起。三是尽管国内奢华需求继续规复，但其规复力度偏弱制约了卑劣奢华品制造业企业的生产意愿，10月已公布数值的卑劣奢华品制造业增多值两年平均增速，除医药制造业外，均有所回落（见图7）。

　　从产业结构看，高本领制造业生产两年平均增速回升，产业升级程序加速。10月份范畴以上高本领制造业增多值两年平均增长6.1%，增速较上月提高0.4个百分点，高于同期沿路制造业1.0个百分点（见图8），反应分娩业升级程序继续加速。但受高基数效应的累赘，本年高本领制造业增多值同比增速的读数偏低，需要辩证看待，如2020-2022年高本领制造业增多值三年平均增长10.8%，增速为同期沿路制造业两倍，不利于本年其增速提高。此外，从产品产量看，10月份太阳能(000591)电板、服务机器东说念主、集成电路等绿色智能新产品产量同比分裂增长62.8%、59.1%、34.5%，也标明新动能在捏续壮大。

　　二、国内生产总值：经济规复有所反复， 预计全年约增长5.3%

　　受计谋积极发力、奢华拉当作用增强、出口降幅收窄等要素影响，三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.4%，较二季度加速1.1个百分点；环比增长1.3%，比二季度加速0.8个百分点，回升至历史均值隔壁，判辨好于市集预期。

　　但受一揽子刺激计谋服从不足预期，房地产市集依旧低迷，私企投资和住户奢华意愿偏弱以及外需放缓等多遑急素的累赘，10月国内经济规复出现一些波折和反复，供需两头主要方针同比两年平均增速回落、环比增速偏弱，实体需求不足问题依旧凸起。具体来看，呈现以下五大特征：

　　一是供需两头主要方针环比建筑动能偏弱。如10月份工业增多值、固定财富投资、社会奢华品零卖总数（简称社零，下同）环比增速分裂为0.39%、0.10%和0.07%，较上月分裂提高0.03、裁减0.05和提高0.03个百分点，低于2011-2019年同期均值0.17、0.72和0.85个百分点，规复力度总体偏弱，远未达到疫情前往往水平。

　　二是从生产端看，低基数效应扶持服务业、工业生产走高。10月份服务业生产指数、工业增多值增速分裂为7.7%和4.6%，较上月分裂提高0.8和0.1个百分点，主因旧年同期疫情集聚爆发带来的低基数效应影响；剔除基数效应的两年平均增速，两者分裂为3.8%和4.8%，分裂较上月回落0.2和0.6个百分点，建筑势头边缘放缓。

　　三是从需求端看，奢华改善有限，投资扶持趋降，出口累赘加大。10月份社零、固定财富投资、出口增速，分裂较上月提高2.1、回落1.1和回落0.2个百分点，后两者变成累赘，前者从读数上有所改善。但从剔除基数效应的两年平均增速看，奢华、投资和出口两年平均增速，分裂较上月回落0.5、回落1.3和回落3.1个百分点，标明三大需求的规复均出现一些波折和反复。

　　四是实体需求仍显不足，经济回升基础需进一步巩固。一方面，房地产投资降幅扩大，对需乞降经济规复变成遑急钳制。如1-10月份房地产投资增速为-9.3%，较1-9月份回落0.2个百分点，国内房地产关系产业增多值占GDP的比重在25%傍边，其捏续低迷将严重累赘实体需求的规复进程，同期还会导致市集预期迟迟难以规复、部分企业风险加速流露，仍待计谋加力破解。另一方面，从价钱方针看，10月CPI同比增长-0.2%、剔除食物和能源的核心CPI同比增长0.6%，均较上月回落0.2个百分点，捏续处于低位，低通胀是需求不足和信心不足在价钱上的反应，若不行实时取得扭转，也容易变成“弱价钱-弱预期-弱现实”的负反馈轮回。

　　五是结构层面亮点犹存，产业升级继续加速。如1-10月份高本领制造业和高本领服务业投资分裂增长11.3%、10.5%，高于沿路固定财富投资8.4和7.6个百分点，国内新动能投资捏续领跑。此外，智能、绿色等新产品生产保捏快速增长，如10月份半导体器件专用拓荒制造业、航空航天器及拓荒制造业增多值分裂增长33.9%、12.3%，光伏电板、充电桩产量分裂增长62.8%、33.5%。

　　预测四季度，经济有望延续暖和建筑态势，结构上呈现出“奢华是扶持主力，出口增长核心由负转正，投资受地产累赘或总体沉静”的能源款式，但建筑力度不宜过度高估，规复基础仍需巩固。预计四季度GDP约增长5.4%，全年GDP增长5.3%傍边（见图9）。一是中低收入群体服务收入捏续改善、服务奢华保管高景气、刺激计谋发力显效和低基数效应，有望共同扶持四季度社零增速稳中有升，但民间投资规复偏弱，奢华建筑高度不宜过度高估，预计全年社零约增长7-8%。二是地产累赘、基建制造业扶持，投资增速有望保捏沉静。受计谋服从仍待不雅察、销售好转濒临制约、前期多项率先方针大幅负增长影响，房地产投资增速将延续负增长，全年降幅在10%傍边，与旧年基本异常；基建投资受益于资金和边幅两头的较强扶持，短期增速有望保管高增，全年约增长8%；制造业投资受企业补库存步入尾声、高本领扶持仍强以及计谋支捏力度较大影响，将在韧性区间内窄幅波动。三是低基数效应能够率带动年末出口增速转正，加上价钱累赘缩小，预计全年出口约增长-4.5%傍边。

　　三、奢华：改善有限，但低基数将扶持社零增速捏续回升

　　（一）意愿与价钱着落累赘社零改善有限，中低收入群体奢华捏续建筑

　　1-10月份社会奢华品零卖总数同比增长6.9%，较1-9月份提高0.1个百分点。10月当月社零同比增长7.6%，较上月提高2.1个百分点，主因旧年同期低基数效应的孝顺；剔除基数效应后的两年平均增速为3.5%，较上月回落0.5个百分点（见图10），环比增长0.07%，低于2011-2019年历史同期均值水平0.85个百分点，反应出社零奢华改善有限、建筑仍偏弱。具体来看，本月奢华呈现以下三大特征：

　　一是餐饮收入两年平均增速高位继续回落，是社零改善有限的主因之一。如受国内住户奢华意愿偏弱，暑期假期透支部分出行需求，加上服务价钱邻接两个月环比为负等要素影响，10月餐饮收入两年平均增长3.7%，较上月回落2.1个百分点（见图10），累赘社零两年平均增速较上月放缓约0.2个百分点。

　　二是名额以上商品零卖两年平均增速大齐放缓，地产关系奢华边缘回暖。10月份名额以上商品零卖两年平均增长3.9%，较上月回落1.8百分点，放缓较多，亦然累赘沿路社零的遑急原因之一。具体分商品种类看（见图11）：1）受汽车促销服从边缘递减、石油价钱有所回落、住户奢华意愿仍偏弱等要素影响，名额以上汽车类、石油及成品类商品零卖额两年平均增速分裂为7.6%和3.1%，分裂较上月回落0.8和6.4个百分点，累赘较大；2）受前期奢华集聚开释存在一定透支效应和住户奢华意愿不足的影响，基本活命品和升级类奢华均大齐放缓，10月粮油、食物类以及化妆品、金银珠宝等商品零卖额两年平均增速均有所回落；3）受益于一揽子地产刺激计谋落地，住户改善型购房需求边缘好转，10月房地产关系的家电、产品、建筑建材等奢华两年平均增速降幅均有所收窄。

　　三是中低收入群体服务收入总体改善，扶持名额以下商品零卖增速有所回升。10月份名额以下商品零卖增速较上月提高约1个百分点，两年平均增速较上月提高约0.7个百分点，对社零变成有劲扶持（见图12），标明中低收入群体奢华渐进改善势头未变。

　　这与国内基建投资保管较快增长、服务业捏续规复，推动外来农业户籍东说念主口窥伺平静率自2月的6%降至10月份的4.6%，前三季度农村出门务工劳能源东说念主数增速、月均收入增速总体改善关系（见图12-13）。但现时国内民企投资信心规复偏慢，仍会累赘“服务-收入-奢华”轮回建筑程度，中低收入群体奢华规复或仍濒临波折且是一个偏慢的历程。

　　（二）预计四季度社零增速有望捏续回升，全年约增长7-8%

　　一是低基数效应将对社零增速回升变成成心扶持。受旧年秋冬季节疫情大范围延长的影响，2022年四季度社零月均增速为-2.7%，较三季度的3.5%大幅回落6个百分点以上，成心于本年四季度社零增速提高、保管较快增长。

　　二是中低收入群体服务收入总体改善，成心于名额以下商品零卖继续建筑。受益于年内批发零卖业、住宿餐饮业、交通运载业、建筑业等吸纳农民工服务较多的行业规复较快（上述四大行业约吸纳了超四成的农民工服务），2023年前三季度农村出门务工劳能源东说念主数捏续保捏正增长，同期外来农业户籍东说念主口窥伺平静率较旧年末着落较多且低于大幅寰宇城镇窥伺平静率（见图12-13）。这意味着中低收入群体服务收入总体仍处于建筑通说念，名额以下商品零卖增速总体回升可期且其建筑空间宏大。

　　三是奢华建筑高度仍不宜过度高估，乐不雅臆测全年社零约增长7-8%。一方面，以2021年为参考系，现时国内住户可主宰收入增速、边缘奢华倾向或均弱于2021年水平，意味着奢华规复情况或难以向上彼时的高度，乐不雅臆测2023年社零约增长7-8%、两年平均约增长4%（2021年两年平均增长4%）。如从住户可主宰收入看，2023年口头GDP两年平均增速和住户东说念主均可主宰两年平均增速核心或在5-6%傍边，较2021年约7-8%的核心水平判辨下台阶（见图14）；从边缘奢华倾向看，现时住户对将来经济和收入预期偏严慎，增多防范性储筹办愿仍强，如住户将更多收入“如期化窖藏”步履依旧判辨、向上2021年水平，或导致住户边缘奢华倾向的改善仍偏慢（见图15）。另一方面，比年来民营企业已成为我国新增服务的主要提供者，但2017-2022年其接连遇到金融去杠杆、中好意思贸易突破、新冠肺炎疫情、俄乌突破等多轮表里部冲击，导致其斟酌堕入逆境、增多投资意愿不足，或捏续累赘住户“服务-收入-奢华”轮回规复偏慢，制约住户奢华潜能的开释。

　　四、投资：基建制造业扶持略降，房地产累赘加重

　　1-10月份固定财富投资和民间固定财富投资分裂同比增长2.9%和-0.5%，分裂较1-9月份回落0.2和提高0.1个百分点（见图16），其中民间投资降幅邻接2个月收窄，主因旧年同期基数走低。如从两年平均增速看，1-10月份沿路投资和民间投资两年对等分裂增长4.3%和0.5%，均较前值回落0.2个百分点。从环比增速看，10月份季调后的固定财富投资环比增长0.1%，较上月回落0.07个百分点，低于2017-2019年历史均值0.33个百分点（见图16），投资规复动能边缘走弱，对经济增长的扶持作用捏续弱化。从里面结构看，三大类投资两年平均增速呈现出“基建制造业扶持略降、房地产累赘加重”的结构性分化特征，房地产市集低迷是投资动能偏弱的主要累赘（见图18）。

　　从民间和固定财富投资增速差看，1-10月份民间投资累计增速低于固定财富投资增速3.4个百分点，较上月回落0.3个百分点（见图18），两者差距收窄也主因基数效应。从两年平均增速差看，1-10月份固定财富投资和民间投资增速差录得3.8%，和上月捏平，为年内最高点，且民间投资邻接22个月低于沿路投资，前者规复大幅滞后于后者，主要原因在于受房地产市集低迷、计谋服从存在反复、物价再度走弱以及国际风险挑战增多等要素影响，民营企业投资的意愿和才气均不足，民间本钱“不敢投”“不肯投”的风光依然较为凸起，仍待计谋加力提振信心、改善预期。

　　（一）中上游累赘制造业投资增速边缘放缓，年内有望脱手在韧性区间

　　1-10月份制造业投资同比增长6.2%，捏平于1-9月份（见图18）。凭证累计增速倒推,9月份制造业投资当月增长6.2%，较前值回落1.7个百分点，但仍高于沿路投资增速较多。制造业投资边缘放缓，但仍具韧性：一是受地产低迷、基建放缓等上游需求放缓，加上PPI降幅扩大影响企业盈利预期，上游原材料行业投资扩产意愿有所走弱；二是出口超预期回落、工业企业仍处于去库周期，均不利于制造业投资增速的企稳回升；三是受益于计谋支捏力度加大、国内经济转型加速，技改需求开释对制造业投资的扶持作用仍强。

　　从行业看，中上游是制造业投资放缓的主要原因，卑劣投资边缘回暖。一是受地产基建需求放缓、价钱回落压低利润空间等要素影响，上游原材料行业投资扩产意愿有所缩小，如有色金属冶真金不怕火和压延加工业、化学原料行业投资增速均边缘回落；二是受出口需求超预期回落，前期基数偏高级要素影响，中游装备制造业投资增速大齐回落，但受国内转型需求开释和计谋支捏，电器机械投资增速保管高增，专用拓荒制造业投资增速回升较多；三是受住户奢华规复向好和国内购物节需求提前开释等要素影响，纺织业、医药制造业等卑劣行业投资增速有所回升（见图19）。

　　高本领制造业捏续领跑，制造业投资结构继续优化。1-10月高本领制造业投资累计增长11.3%，两年平均增长17.3%，高于制造业投资两年平均增速9.4个百分点（见图20），较前值扩大0.3个百分点，新动能投资增速捏续领跑举座，我国制造业投资结构进一步优化。

　　预测年内，预计制造业投资将继续脱手在韧性区间，全年约增长6%。一是受益于计谋和金融支捏，将来高本领和拓荒更新改良投资高增仍具有一定的捏续性；二是年末PPI回升存在波折、企业仍处于去库存尾声，制造业企业投资扩产意愿或转向严慎；三是地产出口需求低迷以及高基数均对制造业投资增速回升变成钳制；四是盈利走弱对制造业投资的滞后累赘作用尚未所有流露，如2022年四季度以来工业企业利润增速捏续回落，不利于四季度制造业投资增速的企稳回升（见图21）。

　　（二）计谋服从递减和专项债刊行滞后共致基建小幅放缓

　　1-10月份基础设施建设投资和基础设施建设投资（不含电力）分裂同比增长8.3%和5.9%，较1-9月份分裂放缓0.4和0.3个百分点，放缓主因专项债券发垄断用放缓以及计谋服从边缘递减。

　　分行业看，电力热力燃气及水的生产和供应业累计增长25%，继续保管高位，是基建投资增速的主要扶持。而交通运载仓储和邮政业、水利环境和各人设施处治业分裂录得11.1%和-0.8%，较前置回落0.5和0.7个百分点，水利环境和各人设施处治业投资低迷对基建投资的累赘作用较强。

　　预测年内，增发国债加速刊行、专项债券使用提速将对将来两个月基建投资资金变成保险，但从国债刊行到使用存在时滞，加上地盘市集低迷以及化解隐性债务风险的制约碎裂忽视，预计将来两个月基建投资增速延续冉冉回落态势，全年约增长8%傍边。

　　一是增发国债加速刊行、专项债券使用提速，均对短期基建投资资金起原变成扶持，但作用不宜高估。其一，据统计，为止11月15日，3.8万亿元的新增专项债券已基本刊行收场（见图22），但刊行节律慢于财政部“力图在9月底前基本刊行收场”的要求，因此预计仍有部分专项债券资金于年底使用，对基建投资资金起原变成扶持；其二，增发国债对年内基建投资资金变成扶持。凭证国务院安排，1万亿元增发国债资金有5000亿元于本年使用，况且主要用于水利工程投资，将对前期捏续低迷的水利工程投资变成较强扶持。但探究到现时已插足到11月中旬，增发国债尚未刊行，加上从国债刊行到使用存在时滞，因此预计年内基建投资增漫空间有限。

　　二是前期在建边幅和为稳增长下边幅再提速，短时天职基建边幅端仍有一定保险。一方面，疫情三年各地积极股东首要边幅开工，加上本年上半年基建边幅开工也有所提速，积聚的在建边幅将为将来基建投资提供一定的边幅保险。另一方面，跟着稳增长压力流露，7月份以来各地首要边幅开工年内迎来再提速，如凭证Mysteel统计，7-9月份寰宇各地首要边幅开工投资额范畴环比逐月进步，10月份天然略有着落，但高于2021-2022年同期较多（见图23）。

　　三是地盘市集低迷和场所化债股东均对基建投资增速变成一定的制约。其一，占政府性基金收入超九成的地盘出让收入捏续负增（见图24），一方面会平直裁减财政对基建投资的支捏力度，另一方面会削弱城投平台融资才气，对基建投资资金起原变成迤逦累赘。其二，跟着一揽子化债有斟酌出台，在剥离政府融资职能的大趋势下，城投新增融资用于政府投资的范畴将判辨受限，对基建投资资金起原的孝顺相对较小。如凭证召募资金用途统计，2023年1-9月份沿路或部分用于偿还债务的城投债券刊行只数比重高潮至81.4%（见图25），这意味着城投平台新刊行债券用于边幅建设的比重束缚着落，对基建的扶持力度或捏续偏弱。

　　（三）房地产计谋服从存在时滞，年内投资降幅继续探底概率偏大

　　一季度房地产市集受前期积压需求快速开释、房地产刺激计谋协力显效等要素影响，价钱、销售、投资等方针增速出现企稳回升；但插足二季度后，尽管旧年同期基数很低，销售、投资等重要方针增速依然判辨着落，房地产市集插足二次探底阶段（见图26）。随后8月份领路房地产市集的一揽子计谋密集出台，如8月份央行和金融监管总局下调首套和二套房首付比例、下调二套住房贷款利率下限、裁减存量首套住房贷款利率等计谋来领路房地产市集。从9、10月份数据看，计谋止跌服从并不判辨，扣除基数影响后的新开工、施工、销售、投资增速仍处于深度调动中（见图27）。由于从计谋出台到落地显效存在时滞且历程有盘曲波动，计谋服从有待不雅察，不细目性较大。预计年内房地产投资增速降幅继续探底的概率偏大。

　　1、房地产市集仍处于筑底深度调动阶段，去库存压力继续加大

　　从需求看，商品房销售面积和开发投资增速降幅继续扩大。一是销售面积降幅继续扩大。1-10月商品房销售面积增速同比裁减7.8%，降幅较1-9月扩大0.3个百分点，邻接6个月降幅扩大；扣除旧年同期基数影响后的两年平均增速为-15.4%，降幅较上月扩大0.2个百分点。从当月增速看，10月同比着落20.3%，两年平均增长-21.8%，降幅均较上月有所扩大（见图26）。二是投资增速降幅没能延续上月的收窄态势。本年1-10月寰宇房地产开发投资同比着落9.3%，两年平均增长-9.1%，降幅分裂较上月扩大0.2和0.5个百分点；从当月增速看，10月着落16.7%，两年平均增长-16.3%，降幅有所扩大（见图26-27）。

　　从供给看，去库存压力继续加大。受保交楼计谋和配套措施落地显效影响，房屋齐全面积增速相对庄重，保捏了正增长，10月份两年平均增速为1.3%，涨幅较上月回落6.6个百分点；但其他方针如房屋新开工面积、房屋施工面积等仍然疲弱，处于深度调动中（见图27）。2021年以来，预计库存变化的产销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）方针由降转升，本年1-10月仍处于升势中。如10月份为6.9倍，较上月提高0.1倍，比2020年底提高4.0倍，已向上2015年水平（见图28）。从商品房待售面积看，10月较上月增多298万平方米，处于2020年以来高位；1-10月待售面积同比增长18.1%，较上月着落0.2个百分点，处于2015年10月以来的高点，房地产市集去库存压力大，尤其是在销售情况不好的情况下更为判辨。

　　从价钱看，预计商品房价钱增速延续负增长。9月70个大中城市新建商品住宅价钱指数环比着落0.3%，捏平于上月，邻接4个月负增长；同比着落0.6%，捏平于上月，这主要归功于旧年同期低基数（见图29）。凭证10月份商品房销售额增速高于销售面积增速数据，预计当月房价能够率延续负增长趋势。

　　2、率先方针处于深度调动中，年内投资增速继续下行概率偏大

　　一是房企资金起原增速降幅再次扩大。2023年1-10月房地产资金起原同比着落13.8%，降幅较上月扩大0.3个百分点；当月增长-17.0%，降幅较上月收窄1.8个百分点（见图30）；扣除基数的影响后，资金起原累计和当月的两年平均增速分裂增长-19.4%、-21.6%，降幅较上月分裂扩大0.2、1.6个百分点。从资金起原细项数据看，其他资金（由个东说念主按揭贷款、定金及预收款两部分组成）在资金起原中的比重达到55.3%，10月当月增速为-18.0%，较上月大幅收窄7.2个百分点，但两年平均当月增速降幅较上月扩大3.2个百分点；国内贷款受8月份房地产计谋影响，9月出现较大幅改善，但10月份降幅再次扩大（见图31）。

　　二是地盘市集不活跃，民营房企拿地意愿较弱。受房价着落和房地产销售放缓影响，地盘市集疲弱，莫得判辨规复，地盘成交面积增速仍为负增长，且降幅举座扩大。如1-10月100个大中城市、一线、二线、三线城市成交地盘面积两年平均增速分裂为-12.2%、-16.8%、-21.7%、-7.1%，较上月分裂变动2.4、-1.6、1.9、3.0个百分点，降幅收缩收窄，但仍处于深度调动中（见图32）。由于房地产市鸠合民营房企占比约80%，地盘市集的疲弱，也标明民企拿地意愿不足，拿田主力军臆测是各地场所国资和央企。地盘市集确凿切自觉好转，尚需销售市集的捏续向好。

　　三是房地产销售降幅边缘收窄，预示投资增速下行压力或有所趋缓。房地产销售面积对房地产投资有较好的预示作用，按照历史训戒，前者一般率先后者4-10个月傍边（见图33）。年头以来，新建商品房销售面积增速降幅一季度先收窄，尔后降幅束缚扩大，9月份降幅收窄，10月再次扩大，预示年内房地产投资增速降幅继续扩大的趋势不会改变。

　　综上，当今房地产市集仍处于深度调动中，举座处于筑底阶段，预计系列计谋对房地产销售有一定刺激效应，但对房地产投资存在滞后效应，因此对投资的短期影响不大，预计全年投资增速降幅接近以至向上旧年的可能。在家庭财富欠债表受损、预期扭转需要时分等要素的笼统影响下，此轮房地产市集的规复时分要长于以往、回升斜率也低于往年，房地产市集规复需要一个较万古分。

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